Article publié dans Economic Theory (vol 62 – juin 2016)
Ce papier étudie la politique monétaire fondée sur un objectif d’agrégat dans une économie à deux périodes avec de la monnaie fiat, des marchés financiers dont l’incomplétude est endogène, des biens durables et de la production. Les ventes à découvert et les emprunts longs sont gagés sur du collatéral dont la valeur dépend de la politique monétaire. La décision de faire défaut est endogène et dépend de la valeur relative du collatéral et de la dette. Nous montrons l’existence d’un équilibre monétaire avec collatéral et prouvons une version de la théorie quantitative de la monnaie compatible avec la non-neutralité de long-terme de la monnaie. De plus, seulement trois scénarios sont compatibles avec les conditions d’équilibre : 1) ou bien l’économie entre dans une trappe à liquidité, 2) ou bien une politique monétaire expansioniste crédible accompagne le fonctionnement ordonné des marchés au prix du risque inflationniste, 3) à moins que la monnaie injectée par la Banque Centrale n’accroisse l’effet de levier des investisseurs endettés, alimentant une inflation financière dont l’éclatement conduit, avec une probabilité non nulle, à une déflation par la dette en seconde période. Ce dilemme de la politique monétaire met en évidence l’impact du défaut sur les échanges et la production, et nous permet de fournir un fondement rigoureux à la théorie de la déflation de Fisher, distinguée de la trappe à liquidité keynésienne.
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